據(jù)外媒報(bào)道，就在上周四（2月5日），倫敦金屬交易所（LME）報(bào)告銅庫(kù)存增加32500噸，反映有32750噸倉(cāng)單注冊(cè)。

突然之間，似乎到處都是銅，多得不得了。

鋁交易商可能不以為然。鋁市對(duì)于LME系統(tǒng)中的巨大庫(kù)存早就習(xí)以為常了。但在銅市，一天就增加這么多庫(kù)存，簡(jiǎn)直是聞所未聞。比這還大的單日增幅，只能一路倒退到2001年7月才會(huì)見(jiàn)到。

而且這只不過(guò)標(biāo)志著今年初以來(lái)的趨勢(shì)在加速。從1月初開(kāi)始，LME銅庫(kù)存已累計(jì)上升61%或107,425噸。

而在2014年最后五個(gè)月的合計(jì)增幅只有30,825噸。

全球似乎有了用之不盡的銅，這種看法當(dāng)然非常符合1月銅價(jià)下挫的走勢(shì)。

當(dāng)前空頭普遍認(rèn)為銅市供過(guò)于求，因生產(chǎn)增加且需求增長(zhǎng)減緩，尤其是中國(guó)。

然而，在2014年最后一天及2015年第一天的一夕之間，市場(chǎng)不會(huì)從供不應(yīng)求奇蹟式地轉(zhuǎn)為供過(guò)于求，會(huì)嗎？ 

所以，這些銅到底是從哪里來(lái)的？為何現(xiàn)在會(huì)冒出來(lái)？

周四單一最大到貨量20,675噸，出現(xiàn)在比利時(shí)的安特衛(wèi)普。

安特衛(wèi)普年初的銅到貨量確實(shí)比其他LME地方來(lái)得都多。

從鋁市的經(jīng)驗(yàn)可以得知，當(dāng)數(shù)千噸金屬進(jìn)入LME體系時(shí)，并不意味著倉(cāng)儲(chǔ)人員會(huì)加班將新到貨的金屬運(yùn)入LME注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)。

這反倒僅僅代表著有人確保這批金屬進(jìn)入倉(cāng)庫(kù)，時(shí)至今日，這只需用鍵盤一敲即可。

原因何在？ 最顯而易見(jiàn)的原因，就是對(duì)LEM空倉(cāng)進(jìn)行實(shí)物交割。

不要忘了，自去年7月以來(lái)，LME銅近月合約CMCU0-3一直為逆價(jià)差，目前仍是這種情況。 

空頭通過(guò)實(shí)物交割來(lái)平倉(cāng)，而非支付逆價(jià)差來(lái)延展倉(cāng)位，這是市場(chǎng)重新調(diào)整均衡狀態(tài)的方法。

的確，比造成這種原因更值得深思的問(wèn)題是，為什么是現(xiàn)在出現(xiàn)這種情形。

盡管存在逆價(jià)差，但LME銅市數(shù)月來(lái)一直缺少新的流入，這種結(jié)構(gòu)性緊張勢(shì)頭變得越來(lái)越反常。 

實(shí)貨盛宴？ 那么為什么現(xiàn)在才出現(xiàn)這種狀況呢？ 

實(shí)際上，北半球冬季月份LME庫(kù)存增加，這根本不足為奇。 2003-14年間，LME平均庫(kù)存增加的月份只有8月、11月、12月和1月。

這恰好符合制造商活動(dòng)的季節(jié)性特點(diǎn)，具體地說(shuō)就是夏季和冬季。隨著制造商經(jīng)營(yíng)活動(dòng)下降，實(shí)貨溢價(jià)亦下滑，而在逆價(jià)差結(jié)構(gòu)下，這強(qiáng)化了金屬流入LME體系進(jìn)行交割的誘因。

在2月18日開(kāi)始農(nóng)歷新年假期前，中國(guó)制造業(yè)活動(dòng)將逐漸降溫，這可能會(huì)加重全球出現(xiàn)的這種景象。中國(guó)現(xiàn)貨銅市場(chǎng)活動(dòng)也放緩，尤其是如果加工商不確定節(jié)后的訂單情況，以及本地市場(chǎng)仍在消化年末龐大進(jìn)口量的話。這兩個(gè)因素目前正好適合說(shuō)明當(dāng)前景況。

因此，考慮到季節(jié)性疲弱，加支當(dāng)前逆價(jià)差產(chǎn)生的磁吸效應(yīng)，若又有大批銅流入LME亞洲倉(cāng)儲(chǔ)點(diǎn)，也不完全令人感到意外。 各種誘因 

而且，可能還有其他類型的磁吸效應(yīng)。

LME倉(cāng)儲(chǔ)商提供各種誘因來(lái)吸引金屬流入自家倉(cāng)庫(kù)，也是金屬業(yè)務(wù)中的一環(huán)，盡管LME自己也想更進(jìn)一步地監(jiān)管這事兒。

(該交易所提議的倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)改革建議中，爭(zhēng)議頗多的規(guī)定之一，就是要求運(yùn)營(yíng)商每季提供獎(jiǎng)勵(lì)措施的細(xì)節(jié)。) 

顯然，由于這些交易都是高度機(jī)密，很難在考量LME倉(cāng)庫(kù)流動(dòng)情況時(shí)明確反映這些因素。

以銅來(lái)說(shuō)，像是紐奧良之類的某一地點(diǎn)的庫(kù)存情況，往往是能看出端倪。紐奧良目前儲(chǔ)放106,450噸的銅庫(kù)存，相當(dāng)于LME總庫(kù)存的37%。

今年迄今紐奧良亦有9,550噸的注冊(cè)倉(cāng)單，使其成為第四大“到貨”地點(diǎn)。

銅持續(xù)進(jìn)入LME位于紐奧良的倉(cāng)庫(kù)，與美國(guó)其他地區(qū)銅庫(kù)存穩(wěn)定減少形成鮮明對(duì)比。

自從年初以來(lái)COMEX庫(kù)存便穩(wěn)定下滑，降至20,189短噸，回到2014年7月時(shí)的水準(zhǔn)。

這是個(gè)線索，顯示整個(gè)銅市場(chǎng)并沒(méi)有在幾周的時(shí)間內(nèi)就從長(zhǎng)期短缺情況轉(zhuǎn)為過(guò)剩情況。而且，這也顯示了當(dāng)前LME倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存大增，主要是出自于LME市場(chǎng)本身的因素，不論在倉(cāng)儲(chǔ)和市場(chǎng)層面都存在誘因，刺激了銅的流入，而且有些銅可能始終就“存在”。

畢竟，這也是“逆價(jià)差”應(yīng)該要“做”的事，即使對(duì)LME市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這種情況來(lái)得晚要比沒(méi)發(fā)生要好。如果把中國(guó)本身的季節(jié)性采購(gòu)模式加進(jìn)來(lái)看，就會(huì)開(kāi)始了解銅礦為何在如此短時(shí)間內(nèi)就出現(xiàn)過(guò)剩是預(yù)料中事了。