當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的窘?jīng)r是，一方面企業(yè)生產(chǎn)性的固定資產(chǎn)投資高居不下，另一方面公益性的社會(huì)保障、教育、醫(yī)療等領(lǐng)域投資卻增長(zhǎng)乏力。生產(chǎn)性投資和公益性投資猶如中國(guó)經(jīng)濟(jì)這個(gè)巨人的兩條腿，而目前卻面臨著一長(zhǎng)一短的尷尬。

　　據(jù)瑞銀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德森估算，在過去20年里，中國(guó)國(guó)內(nèi)總投資平均為GDP的35％，去年，這一比率達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的42％。而在過去10年中，中國(guó)的居民儲(chǔ)蓄平均為GDP的16％，政府儲(chǔ)蓄平均為GDP的2％，這兩者只能為52％的國(guó)內(nèi)總投資融資，剩下的投資則是通過企業(yè)的留存盈利（企業(yè)儲(chǔ)蓄）來(lái)融資的。在過去10年中，中國(guó)的企業(yè)儲(chǔ)蓄竟高達(dá)GDP的25％！換句話說，企業(yè)儲(chǔ)蓄已經(jīng)成為中國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄的最大來(lái)源。
　　企業(yè)儲(chǔ)蓄其實(shí)就是企業(yè)未分配的稅收利潤(rùn)（留存盈利），而企業(yè)未分配利潤(rùn)的用途是企業(yè)的再投資。
　　由于我國(guó)商業(yè)銀行在發(fā)放貸款時(shí)存在對(duì)國(guó)有企業(yè)或明或暗的優(yōu)惠，因此對(duì)于私營(yíng)企業(yè)而言，在銀行間接融資方面處于不利地位。而一旦政府實(shí)施宏觀調(diào)控緊縮信貸時(shí)，私營(yíng)企業(yè)往往首當(dāng)其沖，成為宏觀調(diào)控的直接對(duì)象。在這一意義上，宏觀調(diào)控客觀上發(fā)揮了幫助國(guó)有企業(yè)肅清競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的作用。因此，為了保證自己的生存發(fā)展，私營(yíng)企業(yè)往往把自己的稅后利潤(rùn)保留下來(lái)，或者直接作為企業(yè)的再投資，或者通過地下錢莊在私營(yíng)企業(yè)之間調(diào)劑余缺。必須指出，私營(yíng)企業(yè)的這種行為，在當(dāng)前的政策環(huán)境中是非常理性的，無(wú)可厚非。
　　但是問題在于，能夠更加容易地獲得銀行信貸的國(guó)有企業(yè)，同樣存在留存收益過高的問題。其根本原因就并非經(jīng)濟(jì)上的，而是體制上的。我國(guó)的全民所有制企業(yè)，名義上是由全體人民共同所有，但是全體人民并不能享受到國(guó)有企業(yè)帶來(lái)的好處。就目前而言，無(wú)論是國(guó)資委、中央政府和地方政府，都很少能夠收取國(guó)有企業(yè)發(fā)放的紅利。唯一的例外是在海外上市的中國(guó)壟斷性國(guó)有企業(yè)，倒是每年向投資者發(fā)放為數(shù)不菲的股利。但是，能夠享受到這一股利的人，只是上市公司的股東。因此，“國(guó)有企業(yè)上市是讓外國(guó)投資者賺得盆滿缽滿，是國(guó)有資產(chǎn)流失”這種極端說法的產(chǎn)生，也就不難理解了。
　　根據(jù)瑞銀的估計(jì)，在1997年到2003年間，中國(guó)工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)率翻了一番，接近8％的水平。由于在這一期間中國(guó)工業(yè)企業(yè)的銷售額不斷上升，中國(guó)國(guó)有企業(yè)在此期間積累的留存盈利是驚人的。由于國(guó)有企業(yè)不需要支付紅利，它們大可以將這些稅后利潤(rùn)用于再投資。由于錢在自己手中，雖然中國(guó)人民銀行屢屢提高法定準(zhǔn)備金率和貸款利率，貨幣政策工具卻未能發(fā)揮預(yù)期效力。
　　要打破這一局面，最好的辦法就是要求國(guó)有企業(yè)向股東派發(fā)紅利。一方面，國(guó)有企業(yè)派發(fā)紅利可以直接降低企業(yè)的留存盈利，擴(kuò)大銀行貸款在企業(yè)融資來(lái)源內(nèi)的份額，增強(qiáng)貨幣政策調(diào)控的有效性，從而遏制目前固定資產(chǎn)投資高居不下的局面；另一方面，作為國(guó)有企業(yè)的最大股東，政府將直接獲得巨額的預(yù)算資金，從而可以顯著擴(kuò)大在社會(huì)保障、醫(yī)療和教育等公共產(chǎn)品領(lǐng)域的投資。國(guó)有企業(yè)派發(fā)紅利，有利于維持生產(chǎn)性投資和公益型投資的平衡，從而促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)。
　　毋庸置疑，要求國(guó)有企業(yè)派發(fā)紅利，這涉及到利益集團(tuán)之間的存量利益調(diào)整，必然會(huì)面臨來(lái)自國(guó)有企業(yè)的強(qiáng)烈抵制。但是在當(dāng)前的改革進(jìn)程中，皆大歡喜的增量改革已經(jīng)空間不多，我們將越來(lái)越多地面臨利益的重新分配。如何讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)安然渡過改革的深水區(qū)，這有賴于政府的大勇氣和大智慧。
來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)