滬銅在蛇年伊始大幅下挫后延續(xù)弱勢整理。目前正值全球貨幣戰(zhàn)再次蠢蠢欲動及中國新一屆領導人上臺的時間點，銅市受到更多來自經(jīng)濟及政策預期的壓力，而面對國內傳統(tǒng)旺季臨近，需求改善及下游補庫仍無跡可尋，銅價大跌后有所企穩(wěn)，后市將進入振蕩行情。

美元相對強勢，調整后仍將上行

今年以來，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較強，特別是就業(yè)市場數(shù)據(jù)頻頻超預期，這一方面抵消了美國財政問題的影響，穩(wěn)定市場信心助推美股，而另一方面使得美聯(lián)儲QE退出的憂慮增強，推升美元上漲打壓大宗商品價格。

對于美元走向，筆者認為，中短期內美元小幅調整后仍有望延續(xù)強勢，因當前美聯(lián)儲內部雖鷹派聲音逐漸增強，但主席伯南克偏向寬松立場未動搖，且內部鴿派占據(jù)絕對投票優(yōu)勢，這基本保證了美國經(jīng)濟至少在四季度前將維持寬松政策的刺激。與此同時，金融市場受經(jīng)濟數(shù)據(jù)良好表現(xiàn)推動，對“QE退出計劃”的預熱透支及日歐英等國對寬松政策有顯著需求，這將進一步推動美元相對其他貨幣走強，預計未來一段時間內，美元指數(shù)暫時調整后，將有望繼續(xù)受美國經(jīng)濟改善和匯率被動走強的雙重提振，這對以美元計價的大宗商品價格構成壓力。

中國經(jīng)濟調控風險加大

2月CPI再次進入3時代，盡管受到春節(jié)因素的推動，但全年國內物價形勢不容放松，新一屆政府上臺后調控壓力仍然不小。一方面，國內前期大量投放到市場的信貸資金和社會融資，以及各地繼續(xù)大搞基礎設施建設、城市建設、固定資產(chǎn)投資的熱情，會迅速轉化成對PPI的推力，PPI大幅上漲將傳導給CPI；另一方面，隨著美國等國家繼續(xù)實施量化寬松政策，輸入型通脹壓力依然較大，而國內市場流動性相當充裕，若貨幣政策稍有不慎，就容易形成價格全面上漲的壓力。

我們認為，由于通脹壓力再度升溫，且經(jīng)濟短周期回升，國內對貨幣政策放松的基礎不復存在，新一屆政府上臺上延續(xù)“寬財政、穩(wěn)貨幣”的主基調。對于大宗商品，后期調控預期加大，利空基本金屬，但通脹壓力加大對未來大宗商品價格構成潛在支撐。總體上，短期銅市壓力仍然偏大。

旺季帶動，下游需求緩慢復蘇

春節(jié)后銅價大幅下滑令現(xiàn)貨銅一度變成燙手山芋，然而近期銅價出現(xiàn)止跌跡象，持貨商及中間商心態(tài)稍稍平穩(wěn)，加之3月中旬因素推動，現(xiàn)貨銅進入升水行情。

按照以往經(jīng)驗，3月份，需求進入旺季，新簽訂單數(shù)將激增，隨之而來的是下游企業(yè)采購量逐漸增加。根據(jù)上海有色網(wǎng)調研，此前國內冶煉、加工環(huán)節(jié)2月開工率較低，銅桿線企業(yè)開工率為57.77%，但其預計3月份銅桿線企業(yè)平均開工率將突破70%。

據(jù)了解，隨著滬銅企穩(wěn)反彈，現(xiàn)貨銅升水提高，貿易商逐漸出現(xiàn)惜售情緒，中間商搬貨積極，但市場貨源相對偏少，3月15日，銅升水一度達到110元/噸，但此價位當前下游仍相對謹慎，而中間商依舊是刺激現(xiàn)貨市場活躍度的中堅力量。

綜合來看，在宏觀消息面偏空的壓力下，傳統(tǒng)旺季的到來構成需求改善的預期支撐，然而銅市當前的抗跌反彈尚不能給出整體偏弱格局逆轉的判斷，倫銅上方強勁阻力在7920及上方8000關口，而滬銅艱難站上57000一線，更上方58000一線的阻力較強，預計銅市超跌企穩(wěn)進入振蕩整理，短線觀望為主。