端午節(jié)假期后，滬銅連續(xù)兩個(gè)交易日震蕩反彈，上探MA10后承壓回落，期價(jià)圍繞MA5震蕩尋勢(shì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，聯(lián)儲(chǔ)暫不加息，加息時(shí)點(diǎn)及政策路徑仍是市場(chǎng)焦點(diǎn)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍不樂(lè)觀，市場(chǎng)期待更多經(jīng)濟(jì)刺激舉措出臺(tái)；供需基本面來(lái)看，銅市將步入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，下游消費(fèi)未有好轉(zhuǎn)，且中國(guó)需求的不確定性引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。我們認(rèn)為在未有進(jìn)一步利好刺激的情況下，銅價(jià)反彈空間有限，后市續(xù)跌的概率較大。具體內(nèi)容如下：

一、美聯(lián)儲(chǔ)暫不加息，耶倫強(qiáng)調(diào)漸進(jìn)式政策路徑

美聯(lián)儲(chǔ)6月17日議息會(huì)議決定將聯(lián)邦基金利率維持在0-0.25%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)關(guān)注重心重新聚焦于美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)間和后續(xù)加息頻率。多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為應(yīng)在2015年底前啟動(dòng)加息，加息幅度應(yīng)在0.25個(gè)百分點(diǎn)或者0.5個(gè)百分點(diǎn)。 耶倫表示，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)符合多數(shù)決策者的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)就可能會(huì)在2015年晚些時(shí)候開始加息，但這并非板上釘釘之事。耶倫試圖淡化市場(chǎng)對(duì)加息時(shí)點(diǎn)的關(guān)注，反而強(qiáng)調(diào)漸進(jìn)式的政策收緊節(jié)奏。

從最近公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較佳，5月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅超出預(yù)期，零售銷售也表現(xiàn)良好，ISM工業(yè)指數(shù)顯示新訂單正在增加。

經(jīng)歷一季度疲弱增長(zhǎng)后，5月美國(guó)零售銷售增長(zhǎng)終于如市場(chǎng)預(yù)期回升，5月美國(guó)零售銷售環(huán)比增長(zhǎng)1.2%，彭博新聞社調(diào)查的共識(shí)預(yù)期為增長(zhǎng)1.2%，4月環(huán)比零增長(zhǎng)，增速創(chuàng)去年3月以來(lái)新高。就業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)和燃料價(jià)格下跌開始積極影響美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)，帶來(lái)了今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)順利走出年初低谷的希望。

美國(guó)5月CPI年率0.0%，預(yù)期0.1%，前值-0.2%；月率0.4%，預(yù)期0.5%，前值0.1%。美國(guó)5月核心CPI年率1.7%，預(yù)期1.8%，前值1.8%；月率0.1%，為年內(nèi)最小增幅。盡管5月CPI月率略微不及預(yù)期，卻仍舊錄得2013年2月以來(lái)的最大單月漲幅，表明美國(guó)通脹水平已經(jīng)開始溫和回升，為美聯(lián)儲(chǔ)在今年能夠開啟加息路徑提供更多有力支持。

房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)看，美國(guó)5月成屋銷售按月增長(zhǎng)5.1%，達(dá)535萬(wàn)戶，為2009年11月以來(lái)最高位，使得今年的成屋銷售有望獲得2007年以來(lái)最大升幅；美國(guó)5月新屋銷售總數(shù)年化54.6萬(wàn)戶，創(chuàng)下2008年2月以來(lái)新高，環(huán)比上漲2.2%，大大超出預(yù)期的0.6%，美國(guó)5月新屋銷售總數(shù)年化54.6萬(wàn)戶，創(chuàng)下2008年2月份以來(lái)新高，高于預(yù)期的52.5萬(wàn)戶，這是樓市和總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在第二季累積動(dòng)能的最新跡象。

與此同時(shí)，希臘在最后一刻做出讓步，有望月底暫解債務(wù)違約警報(bào)：6月22日，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人召開緊急峰會(huì)，就希臘可能在本月底面臨債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)展開討論。雖然此次峰會(huì)沒(méi)有達(dá)成任何協(xié)議，但希臘在最后時(shí)刻遞交的一份解決方案，卻又令眼看已在懸崖邊上的希臘債務(wù)危機(jī)“柳暗花明”了起來(lái)。

二、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依舊低迷，市場(chǎng)期待更多刺激舉措

最新公布的，中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.1%，比4月份加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)0.52%。1-5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.2%。分三大門類看，5月份，采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.9%，制造業(yè)增長(zhǎng)6.7%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)2.2%。

中國(guó)5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)出爐，雖然工業(yè)增加值增速自4月以來(lái)連續(xù)兩個(gè)月小幅回升，呈現(xiàn)出一定的亮點(diǎn)，但其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然未出現(xiàn)明顯改善，特別是匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI終值49.2，雖然已較4月份的48.9有所回升，但繼續(xù)運(yùn)行于枯榮線下方，說(shuō)明我國(guó)制造業(yè)仍然面臨較大的下行壓力。雖然政府采取的寬松政策為經(jīng)濟(jì)提供了緩沖，但多數(shù)企業(yè)感到新訂單不足，仍感到市場(chǎng)環(huán)境偏緊，市場(chǎng)期待更多經(jīng)濟(jì)刺激舉措的出臺(tái)。

央行本周二在公開市場(chǎng)繼續(xù)暫停操作。這是4月20日降準(zhǔn)以來(lái)，央行連續(xù)第十九次暫停公開市場(chǎng)例行操作。市場(chǎng)人士表示，本周貨幣市場(chǎng)資金面繼續(xù)面臨半年末時(shí)點(diǎn)因素?cái)_動(dòng)，但上周IPO申購(gòu)資金解凍將有效緩解短期壓力，本周資金利率繼續(xù)上行空間有限，在貨幣市場(chǎng)整體流動(dòng)性依然充足的背景下，央行繼續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作符合預(yù)期。此外，綜合穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、降低企業(yè)融資成本、護(hù)航地方債發(fā)行等因素看，未來(lái)貨幣政策有必要維持一定的力度，同時(shí)PSL等更具結(jié)構(gòu)性特征的操作工具有望得到倚重。多個(gè)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，今年降息可能性不大，但是近期仍有可能降準(zhǔn)。

總體來(lái)看，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，穩(wěn)增長(zhǎng)、債務(wù)置換任務(wù)依然較重的情況下，央行出臺(tái)進(jìn)一步的寬松政策仍倍受期待。

三、供需基本面

1. ICSG: 全球精煉銅市場(chǎng)3月供應(yīng)過(guò)剩6,000噸

國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)在最新發(fā)布的月報(bào)中稱，全球精煉銅市場(chǎng)3月供應(yīng)過(guò)剩6,000噸，2月供應(yīng)過(guò)剩12.6萬(wàn)噸。今年1-3月過(guò)剩16.7萬(wàn)噸，去年同期為短缺23.3萬(wàn)噸。3月全球精煉銅產(chǎn)量為192萬(wàn)噸，消費(fèi)量為191萬(wàn)噸。

ICSG報(bào)告并稱，3月份中國(guó)保稅倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存過(guò)剩2.1萬(wàn)噸，2月過(guò)剩1.26萬(wàn)噸。

2. WBMS：2015年1-4月全球銅市供應(yīng)過(guò)剩15.9萬(wàn)噸 

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的報(bào)告顯示，2015年1-4月，全球銅市供應(yīng)過(guò)剩15.9萬(wàn)噸，2014年全年供應(yīng)過(guò)剩23.7萬(wàn)噸。2015年1-4月，全球銅庫(kù)存增加21.2萬(wàn)噸。2015年1-4月，全球礦山銅產(chǎn)量為611萬(wàn)噸，較2014年同期增長(zhǎng)1.5%。1-4月，全球精煉銅產(chǎn)量增至742萬(wàn)噸，較2014年同期增長(zhǎng)3.8%，中國(guó)增產(chǎn)幅度顯著，達(dá)18.3萬(wàn)噸。2015年1-4月，全球銅需求為726.1萬(wàn)噸，2014年同期為738.1萬(wàn)噸。1-4月，中國(guó)表觀需求減少1.5萬(wàn)噸，至352.6萬(wàn)噸，占全球總需求的48.6%。

3. 第三季度銅精礦加工精煉費(fèi)料進(jìn)一步下滑

現(xiàn)貨市場(chǎng)上銅精礦加工精煉費(fèi)在第三季度可能進(jìn)一步下滑，因來(lái)自亞洲冶煉廠的需求較為強(qiáng)勁，而優(yōu)質(zhì)礦石可用量低。但包括中國(guó)的金川集團(tuán)、銅陵有色金屬和祥光銅業(yè)以及菲律賓的Pasar計(jì)劃進(jìn)行維護(hù)，料在未來(lái)幾周暫緩價(jià)格跌勢(shì)。

在所有大宗商品中，高盛最看空的是銅價(jià)，預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月可能跌至每噸5200美元。高盛指出，當(dāng)前銅價(jià)的價(jià)位是“極佳的賣出良機(jī)”，銅價(jià)下跌的原因在于中國(guó)的“新常態(tài)”導(dǎo)致大宗商品需求增速下滑，同時(shí)油價(jià)下跌、美元走強(qiáng)以及供應(yīng)增長(zhǎng)高于趨勢(shì)也將令銅價(jià)承壓。

4.下游需求低迷，難以對(duì)銅價(jià)提供支撐

中國(guó)海關(guān)總署周二公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)5月精煉銅進(jìn)口較上年同期減少2.7%，至275，383噸。年初迄今進(jìn)口累計(jì)為1，423，578噸，較上年同期減少12.42%。自5月底以后，進(jìn)口虧損幅度縮小盈利窗口打開，預(yù)計(jì)6月銅進(jìn)口量較5月將出現(xiàn)增長(zhǎng)，但仍將維持低位。

數(shù)據(jù)顯示，5月70個(gè)大中城市中，新房和二手房環(huán)比上漲城市分別增至20個(gè)和37個(gè)，創(chuàng)下年內(nèi)新高。5月份當(dāng)月，全國(guó)商品房銷售快速增長(zhǎng)，銷售面積9612萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)15.0%；銷售額6670億元，增長(zhǎng)24.3%。數(shù)據(jù)顯示，商品房銷售明顯回暖。

政策對(duì)于合理住房需求的大力度扶持，疊加貨幣政策降準(zhǔn)、降息等因素，是樓市在5月份止跌企穩(wěn)的主要原因。但必須要看到,盡管累單月銷售回升明顯，但5月底的庫(kù)存僅僅減少了15萬(wàn)平方米，與6.57億平方米的總庫(kù)存相比仍談不上庫(kù)存改善，且樓市政策的邊際效應(yīng)將減退，加上過(guò)去幾年高地價(jià)給房?jī)r(jià)帶來(lái)的壓力,將是制約樓市銷售難以顯著回升。

今年1-4月全國(guó)電網(wǎng)工程完成投資866億元，同比下降8.6%；1-4月空調(diào)累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)僅2.02%，而且目前空調(diào)渠道庫(kù)存數(shù)量驚人。此外，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍較為低迷，經(jīng)濟(jì)刺激措施對(duì)銅市消費(fèi)端的提振有限，下游需求低迷，難以對(duì)銅價(jià)提供有力支撐。

四、技術(shù)面分析

從滬銅主力CU1509合約日K線圖來(lái)看，期價(jià)近期跌速放緩，連續(xù)兩個(gè)交易日反彈，上探MA10后受壓制回落，一度下探至41320元低點(diǎn)。綜合來(lái)看，近期宏觀經(jīng)濟(jì)略有回暖，但不確定因素尚存，而供需基本面未有實(shí)質(zhì)改善，且傳統(tǒng)消費(fèi)淡季將至，期價(jià)受到政策利好預(yù)期和疲軟的供需基本面博弈影響，我們認(rèn)為滬銅反彈有限，后市續(xù)跌概率較大，但跌速或?qū)⒎啪彛ㄗh投資者空單可繼續(xù)謹(jǐn)慎持有，未入場(chǎng)者不建議追空，暫時(shí)觀望或短線參與，關(guān)注期價(jià)在41500元一線表現(xiàn)。