全球鋅產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，而需求表現(xiàn)并不樂(lè)觀，滬鋅在疲弱基本面的影響下，中長(zhǎng)期難以擺脫弱勢(shì)振蕩格局。 

從長(zhǎng)周期來(lái)看，內(nèi)外盤鋅價(jià)維持區(qū)間振蕩已經(jīng)兩年。當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋅價(jià)走勢(shì)較外盤疲弱，在歐債危機(jī)四季度進(jìn)一步惡化、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂下，基本金屬出現(xiàn)一波暴跌行情，其中滬鋅成為唯一一個(gè)跌破2010年6月低點(diǎn)位置支撐的品種。自9月底以來(lái)，滬鋅基本處于14000—16000元/噸的振蕩區(qū)間內(nèi)。 

全球供應(yīng)量過(guò)剩 

國(guó)際鉛鋅研究小組最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年前10個(gè)月全球鋅市供應(yīng)過(guò)剩30.8萬(wàn)噸，累計(jì)環(huán)比同比繼續(xù)出現(xiàn)放大，去年同期過(guò)剩量為21.3萬(wàn)噸。同一時(shí)期，另一國(guó)際機(jī)構(gòu)世界金屬統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)也顯示，全球前10個(gè)月鋅市供應(yīng)過(guò)剩50萬(wàn)噸，去年同期為過(guò)剩41.5萬(wàn)噸。雖然兩大機(jī)構(gòu)可能因統(tǒng)計(jì)口徑存在差異以致數(shù)據(jù)不一致，但今年全球鋅市供應(yīng)過(guò)剩量較去年放大確是不爭(zhēng)的事實(shí)。除了日本今年因地震影響，鋅需求同比出現(xiàn)明顯回落外，一直是市場(chǎng)炒作熱點(diǎn)的“中國(guó)需求”在今年鋅市價(jià)格方面也難以起到支撐作用。 

我們從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局以及海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)可以看到，中國(guó)前11個(gè)月精鋅產(chǎn)量同比僅增長(zhǎng)3.4%，進(jìn)口量微幅增長(zhǎng)1.94%，而出口量則大幅增長(zhǎng)15.52%，凈進(jìn)口量今年不增反減。前11個(gè)月的表觀消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)今年僅微幅增長(zhǎng)了0.93%，我們認(rèn)為主要原因是中國(guó)仍在消化2010年累計(jì)下來(lái)的龐大的隱形庫(kù)存。然而，這一系列數(shù)據(jù)也說(shuō)明今年下游消費(fèi)需求增速大幅放緩的事實(shí)。 

鋅的終端消費(fèi)主要用于建筑業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)，今年在嚴(yán)控房地產(chǎn)業(yè)以及汽車業(yè)風(fēng)光不再的影響下，鋅最大的下游消費(fèi)——鍍鋅板產(chǎn)量增速同比出現(xiàn)明顯回落，但今年月度產(chǎn)量仍能維持在每月200萬(wàn)噸以上。值得注意的是，我國(guó)在過(guò)去的6個(gè)季度中有5個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了鍍鋅板的凈出口。目前鍍鋅板每年的出口增速高達(dá)30%，從2010年前3季度的12.9萬(wàn)噸增至今年同期的16.7萬(wàn)噸。目前我國(guó)鍍鋅板的出口關(guān)稅已被取消，這為今后鍍鋅板需求打開了一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。 

宏觀因素多空膠著 

歐洲央行上周釋放出5000億美元的三年期低息貸款，緩和了歐元區(qū)銀行業(yè)的流動(dòng)性隱憂。但是，由于歐洲央行不斷向市場(chǎng)投入資金，目前歐央行的資產(chǎn)與資本的杠桿率已經(jīng)上升到30倍的歷史最高水平。即將到來(lái)的2012年一季度將是歐債償還的高峰期，市場(chǎng)對(duì)歐央行的干預(yù)執(zhí)行能力產(chǎn)生擔(dān)憂。標(biāo)普將在1月出爐歐元區(qū)的評(píng)級(jí)報(bào)告，目前市場(chǎng)雖然處于低位，但下行風(fēng)險(xiǎn)依然存在。另外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)成為市場(chǎng)的一大亮點(diǎn)，這也支撐了金屬在近期的企穩(wěn)振蕩。但由于基本面的疲弱，內(nèi)外盤鋅價(jià)表現(xiàn)偏弱，滬鋅目前處于振蕩區(qū)間下沿，在宏觀環(huán)境進(jìn)一步惡化前，鋅價(jià)下方支撐有效。 

總體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為，滬鋅價(jià)格目前已處于低位，雖不排除在形勢(shì)惡化的情況下急速下探的可能性，但下方空間距當(dāng)前應(yīng)該不會(huì)太遠(yuǎn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，鋅價(jià)仍積重難返，難以擺脫區(qū)間振蕩之勢(shì)。