基礎零部件行業(yè)地位陡升

　　振興規(guī)劃對基礎零部件從之前"發(fā)展主機帶動零部件行業(yè)發(fā)展"轉變?yōu)?一手抓主機一手抓關鍵零部件發(fā)展"，這表明對基礎零部件的重視程度有所加強。我們認為這種重視對國內基礎零部件行業(yè)的發(fā)展具有重要意義，在軸承、液壓件行業(yè)，都出現(xiàn)過"國家對某項技術進行聯(lián)合攻關后國內相關產品市場占有率大幅提高"的情況。

　　不過，三年振興"規(guī)劃"可能較為宏觀，一些具體的振興方式和措施可能在未來的時間里陸續(xù)出臺。

　　如在國外零部件進口方面，對國內已經能夠生產的零部件進口取消免稅，對國內暫不能生產但主機有需求的仍進口免稅。當然這在之前也有所規(guī)定，不過在規(guī)劃出臺之后對主機企業(yè)申請進口零部件免稅應該更為嚴格。研發(fā)方面，政府部門可以對基礎零部件技術研究給予減息貸款等經費支持或優(yōu)惠政策，或由有關部門出面聯(lián)合高校等科研力量，重點突破中高端液壓元器件、軸承、發(fā)動機等研制難題；另外，主機企業(yè)可以與配套件企業(yè)組建長期戰(zhàn)略合作伙伴關系，由主機企業(yè)集團向基礎零部件企業(yè)投入資金和技術支持，增強配套企業(yè)生產能力；同時，政策引導、扶持，通過資產重組或并購組建數(shù)家大型基礎零部件企業(yè)集團，增強零部件生產企業(yè)的市場開拓及研發(fā)能力。

　　內需為主導個股機會大

　　受國家加快鐵路項目建設和發(fā)展新型能源的影響，鐵路設備、新能源裝備行業(yè)景氣度可以維持；工程機械行業(yè)四季度內銷與出口均出現(xiàn)了跳水，行業(yè)尚沒有復蘇的跡象，不過一季度開始國家大型項目將陸續(xù)開工，增值稅優(yōu)惠政策全面實施，我們預計工程機械行業(yè)景氣度不會繼續(xù)下降。

　　繼續(xù)關注以內需為主導的投資機會，可以標配鐵路設備、新能源裝備、工程機械行業(yè)，重點推薦的公司是三一重工、徐工科技、天馬股份、中國南車。

　　估值與需求博弈成今年行業(yè)策略主線

　　估值與需求的博弈是行業(yè)2009年的主線。2008年投資策略普遍忽視了行業(yè)景氣的突轉，2009年需求反轉的可能性不大，投資機會在于估值水平調整與需求變化之間的博弈。

　　行業(yè)需求短期有政策平滑，但長期面臨增速下降。下一個10年固定資產投資增速可能減緩，從而帶來機械行業(yè)需求增速的降低，最終導致估值中樞水平的下移；但短期需求有大規(guī)?；ㄍ顿Y措施的平滑，不會出現(xiàn)大幅調整。

　　原材料降價與存貨減值計提對盈利能力提升有限。原材料降價對低毛利率子行業(yè)利潤提升效應較大，但考慮存貨減值計提及應收賬款壞賬準備后，行業(yè)整體盈利能力提升有限。

　　估值調整與需求變化博弈中尋找投資機會。對未來10年固定資產投資增速的預測表明，長期固定資產投資增速很可能在10%-20%的區(qū)間波動，由此帶來機械行業(yè)需求增速的下降，最終引起行業(yè)整體估值水平的調整。我們認為機械行業(yè)長期估值水平的平均PE將在14-28倍之間波動，2009年受國內外經濟影響為行業(yè)調整年，雖有國家出臺大規(guī)?；ㄍ顿Y措施有力地平滑了行業(yè)的調整，但效果仍有待觀察，在此之前出于謹慎的考慮，我們認為行業(yè)估值水平將圍繞估值水平的下限14倍PE上下波動。

　　但我們要充分估計經濟的突然轉向，一是此次經濟調整是由金融危機引發(fā)實體經濟的震蕩，并由國外傳導而來，如果美國金融危機來得快去得也快，那么出口拉動經濟的引擎將會重新啟動，帶動總需求的增長；二是內部經濟的調整仍有農村市場可啟動。但這兩個因素都將是非常緩慢的過程，預計到2009年二季度末形勢將會較為明確，如果外圍經濟好轉或國內經濟調整出現(xiàn)突破口，我們將調高估值中樞水平至21-28倍PE。